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风险投资对创业板上市公司IPO抑价的影响研究_论文

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2 0 1 5年 2月   广西财经学 院学 报  J o u mM  o f   Gu a n g x i   Un i v e r s i t y   o f   F i n a n c e   nd a   Ec o n o mi c s   F e b . 2 0 1   5   V0 1 - 2 8   No. 1   第2 8 卷第 1 期  风 险投 资 z t j , ' -  ̄ , J 业 板 上 市公 司 I PO  抑 价 的 影 响 研 究   曾雪 丽  ( 北京 工商 大 学 商学院, 北京 1 0 0 0 4 8 )   [ 摘要 ] 文章以创业板上市公司为考察对象, 研 究风险投 资参与对创业板上市公 司 I P O抑价 的影  响, 并进 一 步 细分风 险投 资年龄 、 数量、 背景 和持 股 比例特 征 是 否对 I P O抑 价有 显 著影 响 。研 究  发现 , 有风险投资参与的企业 I P O抑价程度 高于没有风险投 资参与的企业 , 风险投资机 构参与   数量越 多, I P O抑价率越低 , 支持追求声誉假说。   [ 关键 词 ] 风 险投 资 ; 创 业板 ; I P O抑 价  [ 中图分类 号 ] F 8 3 0 . 3 9   [ 文献标 志码 ] A   [ 文 章编 号 ] 1 6 7 3 — 5 6 0 9 ( 2 0 1 5 ) 0 1 — 0 0 6 0 — 0 7   市。 我 国 风 险 投 资发 展 较 晚 , 大多数风险投资机构还很  年轻 , 其 参 与创 业 企 业 的 动机 值 得 研 究 。 以 往 的研 究 多  2 0 0 9年 l 0月 3 0日, 创 业 板 的 成 功 推 出为 广 大 风   数 以是 否有 风 险投资 机构 参 与来 研究 其对 创 业 企业  I P O抑 价 的影 响 ,本 文 在 此 研 究 的基 础 上 进 一 步 划 分   风 险投资机 构年龄 、 产权性 质 、 持 股 比例 、 数量 特征考  察 风 险投 资对 创 业 板 上 市 公 司 I P O抑 价 的影 响 。   险 资 本 的 退 出 提 供 了 一 个 良好 的渠 道 , I P O 以 其 能 为  风 险 投 资 机 构 创 造 高 收 益 的 同时 赢 得 声 誉 成 为 风 险 投   资 机 构 的 首选 退 出 渠 道 。创 业 板 市 场 作 为 主 板 市 场 的  补充, 专 为 中小 高 新 技 术 企 业 和 高 风 险 企 业 而 设 立 , 风  险 资本 则 是 以 私 募 方 式 筹 集 资 金 并 投 资 于 未 上 市 的新   兴 高技术企业 , 同 样 是 服 务 于 中小 高新 技 术 企 业 , 创业  板 和 风 险 资 本 的 关 系 密 不 可 分 。截 至 2 0 1 2年 1 2月 3 1   日, 3 5 5家 在 创 业 板 市 场 挂 牌 交 易 的 上 市 公 司 中 , 有  二 、文 献 综 述   ( 一) 国外相 关研 究  国外 风 险 投 资 发 展 较 早 ,学 者们 对 其 在 参 与 企 业   中 的 作 用 研 究 已 趋 成 熟 ,主 要 有 两 种 假 说 。 “ 认 证 假  说” [  认 为风 险投 资的参 与能降低其 参与企 业 的 I P O   抑价率 。 B a r r y   e t   a 1 . ( 1 9 9 0) [ 】   通过实证研究 1 9 7 8 -1 9 8 7   2 0 5家 有 风 险 投 资 背 景 。   风 险 投 资 在 为 企 业 提 供 资 金 的 同 时 参 与 公 司 治  理, 通 过 协 助 企 业 上 市 实 现 企 业 和 自身 投 资 的 增 值 。 因  此 风 险 投 资 对 投 资 企 业 的上 市 时 机 选 择 和 I P O市 场 表  现均有较 大影 响。“ 认 证假说 ” Ⅲ认 为 风 险 投 资 具 有 第  三方认证监督作用 , 其 参 与 加 强 了 对 企 业 的监 督 , 降低   了 信 息 不 对 称 性 ,从 而 其 参 与企 业 有 较 低 的 I P O抑 价  程度 。“ 声 誉假说 ” | 2 ] 认 为 年 轻 的 风 险 投 资 机 构 为 了赢   得 较 高 声 誉 以便 成 功 筹 集 后 续 资 金 ,有 动 机 以 较 高 的  I P O抑 价 为 代 价 将 其 参 与 的未 成 熟 企 业 较 早 地 公 开 上  年 的 股 市 数 据 ,结 果 发 现 有 VC支 持 的 企 业 I P O折 价  率 较 低 。 同时 , 他们认为 , 被 投 资 企 业 的 风 险 投 资 介 入  前 质 量 并 非 比其 他 企 业 的 质 量 好 ,但 风 险 投 资 的 监 督  作 用 提 高 了 企 业 的 价 值 。L j n& S mi t h (1 9 9 8 )  发 现 创  业 投 资 机 构 在 挑 选 投 资 项 目时 有 极 为 严 苛 的 标 准 , 被  投 资 企 业 都 有 着 良好 的业 绩 和 增 长 能 力 ,风 险投 资 机  构 对 其 进 行 严 格 的监 督 , 并 提供 资 金 支 持 和管 理 服 务 ,   [ 收稿 日期 ] 2 0 1 4 — 1 2 — 0 3   [ 基金 项 目 ] 教 育部人 文社会科 学研 究规 划基金 项 目“ 创 业型经济 创新 商业模 式与创 业板 上市公 司信息披露 战略 性重构 ”   ( 1 2 Y J A Z H1 5 2 ) 。   [ 作者简 介 ] 曾雪丽( 1 9 8 8 一) , 女, 河南信 阳人 , 北京工商大学商学院硕 士生 , 研究方向 : 公 司治理及 内部



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